Ayant admis qu’elle s’était trompée sur la fin de l’opération Bitcoin Bull, JPMorgan double son pari crypto haussier, avertissant que la montée des cryptocurrences dans la finance traditionnelle se fait au détriment de l’or.

Les sorties d’or ont été régulières alors que les entrées de crypto et les prix ont grimpé en flèche…

Cependant, il n’y a pas que des licornes et de la poussière de fée pour les cryptos car à court terme, il y a de fortes chances que les prix des bitcoins aient dépassé les limites et que l’or soit en voie de récupération, a déclaré la banque.

Les stratèges quantitatifs de JPMorgan, dont Nikolaos Panigirtzoglou, craignent un peu plus que les récents mouvements aberrants (Bitcoin à la baisse et Gold à la hausse) ne s’inversent :

Nous continuons à penser que les perspectives à court terme pour le bitcoin sont faussées à la baisse, car les signaux de momentum s’affaiblissent encore en janvier, ce qui devrait entraîner une réduction supplémentaire des risques par les traders de momentum tels que les CTA. Comme nous l’avons déjà expliqué dans notre publication, à moins que le prix du bitcoin ne reprenne sa tendance à la hausse en passant rapidement au-dessus de 20 000 dollars, son signal d’impulsion diminuera mécaniquement au cours des deux prochains mois environ, car la comparaison avec le passé devient moins favorable. Cela est dû au fait que notre signal de momentum à courte période de rétrospective intègre une période moyenne mobile de 5 mois, ce qui correspond à un momentum d’environ 2,5 mois.

Cela signifie qu’aux prix actuels, le signal d’impulsion continuera à se détériorer mécaniquement d’ici à la fin janvier environ dans notre cadre, ce qui pourrait entraîner un nouveau dénouement de position de la part des négociants d’impulsion tels que les CTA. Le déclin des signaux de momentum de bitcoin est illustré à la figure 8.

Cela contraste avec l’image correspondante pour l’or dans la figure 9 qui indique une trajectoire ascendante plutôt que descendante pour la position des traders sur l’or.

Ainsi, à court terme, le bitcoin semble plutôt suracheté par rapport à l’or du point de vue du positionnement des traders.

Qu’en est-il de la valeur intrinsèque du bitcoin ?

JPMorgan estime actuellement une valeur intrinsèque d’environ 11 à 12 000 dollars, sur la base de notre modèle de valeur intrinsèque décrit dans F&L du 4 août 2020.

Mais, à moyen terme, JPMorgan déclare que la valeur intrinsèque de Bitcoin devrait augmenter de manière significative au cours des prochains mois, à mesure que l’activité minière s’améliore :

L’écart entre la valeur intrinsèque et les prix du marché est élevé, et lors des épisodes précédents, fin 2017 et mi-2019, une grande partie de la réduction de cet écart s’est faite par une baisse de la valeur du marché. En valeur nominale, cela laisse supposer un certain vent contraire pour les prix du marché à partir de là, bien que ces écarts puissent durer un certain temps avant de se combler. Toutefois, une différence essentielle entre la conjoncture actuelle et les deux épisodes précédents est l’absence de réaction des mineurs. Tant à la fin de 2017 qu’au milieu de 2019, l’écart entre le coût de production et les prix du marché a incité les mineurs à accroître l’activité minière. Cette augmentation des taux de hachage a à son tour entraîné une augmentation de la difficulté de l’algorithme (figure 13), augmentant l’énergie et la puissance de hachage nécessaires pour extraire les bitcoins, ce qui a fait augmenter le coût d’extraction.

Pourquoi cela ne s’est-il pas produit cette fois-ci ? Cela est dû, au moins en partie, aux perturbations de l’activité minière, qui ont été causées par les interruptions de l’approvisionnement en électricité dues aux typhons et aux fortes précipitations liés à la Chine. Lorsque les conditions se normalisent ou que l’activité migre, une reprise de l’activité minière verra probablement une augmentation de la valeur intrinsèque. Nous estimons qu’une augmentation de 70% des difficultés, toutes choses égales par ailleurs, verrait la valeur intrinsèque se rapprocher des prix actuels du marché. Bien qu’il s’agisse d’une augmentation importante, des augmentations d’un ordre de grandeur similaire ont eu lieu lors des épisodes de fin 2017 et de mi-2019. Cela signifie que nous pensons qu’il est probable qu’une plus grande part de la réduction éventuelle de l’écart entre les prix du marché et le coût de production pourrait provenir de ce dernier que dans les deux épisodes précédents.

En outre, JPMorgan estime que les perspectives de flux à moyen et long terme soutiennent le contraire du contexte de prix à court terme décrit ci-dessus.

L’adoption du bitcoin par les investisseurs institutionnels ne fait que commencer, alors que pour l’or, son adoption par les investisseurs institutionnels est très avancée. La plupart des investisseurs institutionnels n’ont aucune exposition au bitcoin et pour ceux qui en ont une certaine, principalement les HNW/bureaux familiaux, l’exposition est anecdotiquement faible, de l’ordre de 1 à 3 % des actifs. Les family offices, en particulier, contrôlent environ 6 % des actifs au niveau mondial et le Grayscale Bitcoin Trust dispose d’un actif sous gestion légèrement supérieur à 10 milliards de dollars, ce qui signifie que la part implicite des bitcoins ne représente que 0,18 % des actifs des family offices. En comparaison, la part des ETF sur l’or est de 3,3 %.

Ce qui, comme nous l’avons déjà remarqué, sur la base de la parité d’allocation du capital – un ratio d’environ 18 fois – s’élève à environ 350 000 $/bitcoin.

Par conséquent, à moyen et long terme, JPMorgan prévoit que le contraste entre les flux institutionnels et les entrées dans le Grayscale Bitcoin Trust et les sorties des ETF sur l’or, observé au cours des deux derniers mois, sera probablement maintenu plutôt qu’inversé. Ce tableau contrasté des flux est illustré à la figure 10.

Depuis le début du mois d’octobre, le Grayscale Bitcoin Trust a enregistré une entrée de près de 2 milliards de dollars, tandis que les ETF sur l’or ont enregistré une sortie de plus de 7 milliards de dollars.

Si cette thèse à moyen et long terme s’avère juste, le prix de l’or souffrira d’un flux structurel à contre-courant au cours des prochaines années.

Une façon simple de négocier ce thème serait d’acheter 1 unité du Grayscale Bitcoin Trust et de vendre 3 unités de l’ETF GLD pour se positionner en vue d’une surperformance à long terme du bitcoin par rapport à l’or sur une base ajustée en volume (3:1).

Tout cela est une double volte-face fascinante de JPM en seulement trois ans :

Il est intéressant de noter que lors d’un „Reddit AMA“ la nuit dernière, le gestionnaire de fonds spéculatifs milliardaire Ray Dalio a adouci sa position sur Bitcoin, notant que le crypoto peut offrir une protection contre la „dépréciation de la valeur de l’argent“.

Comme le rapporte le CoinTelegraph, Dalio, qui a abandonné le mois dernier son scepticisme à l’égard de Bitcoin, a déclaré que la cryptocouronne pourrait compléter l’or en tant qu’investissement. Dalio : le bitcoin „pourrait être diversifié vers l’or“.

„Je pense que le bitcoin (et certaines autres devises numériques) s’est imposé au cours des dix dernières années comme une alternative intéressante à l’or, avec des similitudes et des différences avec l’or et d’autres réserves de richesse mobiles (contrairement à l’immobilier) à approvisionnement limité“, a-t-il écrit.

„Il pourrait donc servir de diversification à l’or et à d’autres actifs patrimoniaux de ce type“.

Poursuivant, il a fait valoir que l’impression de monnaie stimulerait l’inflation des actifs, ce qui implique que le simple fait de détenir des richesses en espèces entraînerait des pertes.

„Nous sommes dans un déluge d’argent et de crédit qui fait monter la plupart des prix des actifs et distribue la richesse d’une manière que le système que nous avons fini par croire normal ne peut pas faire, et cela menace la valeur de notre argent et de notre crédit“, a-t-il averti.

„Il est très probable que cette inondation ne se résorbera pas, de sorte que ces actifs ne diminueront pas lorsqu’on les mesurera à la valeur de l’argent qui se déprécie. Il est important de bien diversifier en termes de devises et de pays, ainsi que de catégories d’actifs“.

Son point de vue imite clairement celui des partisans de Bitcoin, notamment Michael Saylor, PDG de MicroStrategy, qui guide la société vers des réserves de BTC de près d’un milliard de dollars.